集采之后中国卫生健康趋势与投资逻辑（上）

9月初8日-9日，由中国公司证券主办的第十届中国公司医制剂CEO高上端年会在上海陆家嘴举行，本次中国公司医制剂高上端CEO年会由中国公司证券研究组发动，由中国公司证券研究组、世贸组织部、普通股部、并购部、中国公司贞观、中国公司国际共同主办，聚焦探讨医护肥胖教育领域，框架投资者、世贸组织、研究全方位一体化和平台。据了解，本次决议录像邀请到了100多多达家间Corporation董事长、CEO等高级别职员，录像及线上超过2000人参与了本次年会。

联影CEO谭国陞

在本次年会上，联影医护CEO谭国陞、制剂明生物体CEO陈智胜、雄州集团高级别副总裁辛利军分别顺利进行了表现形式演讲，此外还设置了上船探索、消费者医护、乙型肝炎、CRO、民营医护、医护服务等多个表现形式年会。

中国公司证券医制剂研究团队还在本次年会上分享了其对医护肥胖零售商的观点。中国公司证券指出，在过去十年中，医制剂板块股价百分比持续攀升。从2010年A/H股总股价分之二比4.4%/1.3%到2020月初底的9.4%/8.3%。过去三年半，分别在18年8-12月初、19年10月初-1月初、20年8月初-10月初显现出来医制剂板块股价百分比不断创新高后，经历短暂调整迈入高峰的表现。

WIND,中国公司证券

在2009年到2020年中，来自新医改、制剂政顺利进行改革、医疗卫生局的三大外交政策引人注目发生变动了华南地区医护形态，2009年开始的新医改促使医制剂从业人员适配、2015年开始的制剂政顺利进行改革使得医制剂从业人员供应策巨变、2018年开始的医疗卫生局 顺利进行改革使得医制剂从业人员支付方议价能力大幅增强，A+H股的医制剂从业人员股价次序由此变动。中国公司证券并不认为，下一代五年来自供应上端、支付上端以及随之而来着供应上端和支付上端慢速增长起来的卖水人（如CRO,CMO,CSO，医护信息化等）。

中国公司证券复盘2009年、2015年、2021年A+H股市中TOP20医制剂股变动并不认为，大都传统化学制剂股价慢慢消退，医护徒手转型较为平稳，CROCorporation生长进一步，大体存量医护服务Corporation显现出来，消费者医护教育领域崛起。

中国公司证券指出，从2000年的4.6%平稳回升到2010年的4.9%， 2009年新医改后，人均卫生开销人均明显强化，分之二GDP比率回升，2015年多达6.1%。 2018年开始由于医疗卫生局的各项控费控制措施，人均卫生开销人均明显放缓，2019、2020年人均卫生开销并列4703元、5146元，同比人均为11%、9.4%，仍高于当年GDP人均，2018-2020年卫生费分之二GDP比率为6.6%/6.6%/7.1%。与澳大利亚、日本医护卫生支出分之二GDP比率2018年分别多达17.5%、10.9%相比，法制仍始终保持较低的技术水平，有一定持续增长空间。

2018年到2020年中，付费方也发生变动，医疗卫生与商保均显现出来较高持续增长，引人注意金融业肥胖险明显快于医疗卫生慈善机构指出。个人自付能力也得不到增强，2020年已经从2018年的1.7万亿增加到2万亿。

医护开销支出的变动带给了供应上端的发生变动，改进型制剂制剂分之二比降低，不断创新制剂分之二比强化，医护服务收益也得不到强化。这个过程中，给渠道上端与服务上端带给获益，诸如不断创新制剂的崛起让CRO、不断创新制剂工程技术电子商务得不到慢速增长空间，处方外移则带给比方说制剂店、DTP、互联网医护的转型。

中国公司证券在研报中还看看几个整体问题，并不认为不断创新制剂定价降低并非由医疗卫生局决定，而是由竞争决定，加之来得多的的企业会走向国际化，FIC或者BIC。而对于制剂物定价有来自制剂企嘉宾指出，下一代的制剂价可能还是回升而不是降低。对于医护徒手而言，国内零售商靠丰富的产品水管，国际零售商靠设计者储蓄、制造成本分之二优。乙型肝炎在二类苗与新冠叠加下持续增长机遇回升，在消费者医护引人注意，随着定价的降低，渗透率将有较大强化，主体零售商将显现出来持续增长。

由此，中国公司证券医护投资者主线遵循三大逻辑：首先，国内双循环不断创新与设计者储蓄，集中在不断创新制剂、徒手、乙型肝炎的国内零售商，而CRO也受益。其次内需零售商的消费者拉动来得高阶的医护消费者期望将带给医护服务和消费者医护的投资者机遇，同时供应上端的变动也带给CRO、DTP、工程技术电子商务的机遇。第三主线在于专精特新产业链的机遇，诸如“卡脖子”问题、国产替代、新冠流感等剧中下将带给持续增长机遇。

2020年自主不断创新进入新阶段，中国公司证券不能接受毫无疑问判断并不认为，2020年华南地区不断创新制剂从业人员进入慢速慢速增长期，品系逐步兑现，头部Biotech由；也技术开发驱动转变为销售+技术开发驱动，和平台化规划将带入这一阶段Biotech的重中之重，国内不断创新生态已具始于，将带入第二大不断创新制剂技术开发基地过去5年主要投资者大品系的me-too类产品，下一代5年拥有FIC/BIC品系的Corporation将极具慢速增长性和稀缺性，将肇始10亿美金级别的全国性品系；PD-1、抗病毒、基因编辑、mRNA等不断创新新科技群雄逐鹿，华南地区的企业新科技不断创新都未取得重大打破，传统制剂企引人注意，恒瑞近几年来，也将有5-10家制剂企脱颖而出。

wind，弗若迪克沙利文，HTI

不断创新制剂引人注意，中国公司证券并不认为，华南地区零售商座位多个百亿元收益和千亿股价的制剂企。FIC/BIC品系逐步催生，例如南京传奇的CAR-T制剂LCAR-B38M授权给J&J;加思科新靶点SHP2致病制剂物授权给Abbvie;君实生物体新冠中和免疫授权礼来，天境生物体CD47抗病毒(首付+基石29亿美金)等。百济神州、信多达生物体、君实生物体和基石茯的PD-1抗病毒也已分别授权普利、礼来、Coherus和Eqrx(首付+基石总额依序为22亿、10亿、5亿 和13亿美金)，此外国内制剂企上船也将加速。

数据来源:Bloomberg，医制剂魔方，HTI

医护徒手引人注意，华南地区医护徒手从业人员悄悄发生着引人注目变动，国产的企业在不断创新徒手教育领域越发分之二据相互竞争，诸如TAVR、常为直肠癌早筛、可吸收铝制、心室辅助器(人工心脏)等徒手国产的企业先于外企获批，在高上端徒手教育领域开始打破，如PET-CT、高上端彩超、化学发光、高上端监护仪、骨关节徒手等国产替代率不断提高，在化学发光教育领域，2019年国产的企业迈瑞、安图等收益人均远快于IVD巨头康氏(

以2019年为例，医制剂间Corporation海外盈多多达分之二比前40有17家徒手Corporation，绝大部分是徒手、CXO、原料制剂等体现华南地区产业比较分之二优的Corporation，国际化正带入徒手Corporation转型的大趋势。

中国公司证券并不认为，下一代仍然是医护徒手的黄金时代，将呈现百花齐放的态势，引人注意是1-2年内医护徒手优质Corporation扎堆上市，今年以来诺辉肥胖、心通医护、惠泰医护、诺禾致源、时代天使等，后边要上的东华智造、联影医护、超音波移植手术人工智慧等。优质医护徒手陆续上市，才是是华南地区医护徒手底层新科技、人才、制造打破。

（未完待续...）

参考数据：中国公司证券研报：多多达文心等，集采之后 华南地区还能肇始世界级的制剂、徒手、乙型肝炎、CRO、消费者医护Corporation吗?